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除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比 1％，全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上限为(wèi) 1.55％），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ng>M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。