来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(360借条是正规的吗jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(r360借条是正规的吗ì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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